인적자본 가치와 기업 가치

Abstract

본 연구의 목적은 기업 수준에서 인적자본 가치를 측정하고 측정된 인적자본 가치와 기업 가치 관련성을 분석하는 것이다. 우선 본 연구는 인적자본 가치가 인적자본 관련 지출의 일정비율로 나타나는 모형에 기반을 두고, 한국직업능력개발원의 인적자본 기업패녈 1차(2005), 2차(2007)년도 조사 항목 중 인적자본관련 지출이라고 판단되는 자료를 사용하여 인적자본 가치를 측정하였다. 다음으로 본 연구는 인적자본 가치 측정 모형에 따라 측정된 인적자본 가치가 토빈 Q로 측정되는 기업 가치와 가치 관련성(value-relevance)을 갖는지 실증 분석하였다. 이익-자산모형에 기초하여 인적자본 자산화율을 추정한 결과, 인적자본 개발 지출은 약 70.1%, 인적자본 유지, 관리 및 개발 지출은 56.1%가 인적자본으로 자산화 되었다. 이러한 인적자본지출 자산화율과 인적자본지출 성장률, 그리고 3년의 상각 기간을 적용하여 인적자본 가치를 측정한 결과, 표본 기업은 평균 약 12억6천만원의 인적자본 개발가치와 1천10억8천만원의 인적자본 유지, 관리 및 개발 가치를 갖는 것으로 나타났다. 인적자본의 기업 가치 관련성 분석 결과, 인적자본 가치는 기업의 시장가치의 12.4%∼19.2%를 설명하였고, 특히 인적자본의 개발 가치가 가장 높은 가치 관련성을 보였다. 이는 자본시장에서 인적자본 가치가 해당 기업의 주식 가격에 반영되고 있음을 보여주는 결과로 인적자본 가치의 기업 가치 관련성을 실제로 검증되었다.

The purpose of this study is to measure the value of human capital at the firm-level and examine the value-relevance of human capital in the capital market. Based on the model that human capital is defined as a certain portion of human capital expenditures, the value of human capital is measured using the human capital expenditures data in the HCCP(Human Capital Corporate Panel Survey) of KRIVET. We also examine that the measured human capital is relevant to Tobin's Q as the proxy of the firm market value. Our estimation of human capital is derived form the fundamental relation between the value of assets and the earnings generated by them. On the basis of the earning model, the study finds that about 70.1% of expenditure on human capital development is capitalized as the human capital and about 56.1% expenditure on human capital development & management is recognized as the human capital asset. The value of human capital development averages about $12 million and the human capital development & management is valued, on the average, at about $1,010 million. The study also finds that the value of human capital determines about 12.4%∼19.2% of the firm market value, and the value of human capital development is more positively associated with the firm market value. This finding shows that the value of human capital is a determinant of corporate stock price. Finally human capital has value-relevance to the firm value in the capital market.